Yhdysvaltain keskuspankin korkojärjestelmä (osa II) – Ylimääräisten reservien korkojen käyttöönotto

Edellisessä artikkelissa tarkastelimme Yhdysvaltain keskuspankin korkoputkijärjestelmää ennen vuoden 2008 finanssikriisiä ("Yksityiskohtainen selitys Yhdysvaltain keskuspankin korkoputkijärjestelmästä (osa I)"). Tuolloin rajallisenVarannotettä pankit pitivät Yhdysvaltain keskuspankissa, Fed käytti diskonttoikkunakorkoa ylärajana ja avomarkkinaoperaatioita alarajan kontrolloimiseen.

Vuoden 2008 finanssikriisin jälkeen Yhdysvaltain keskuspankki kuitenkin toteutti laajamittaisen määrällisen keventämisen, mikä lisäsi merkittävästi markkinoiden likviditeettiä ja teki korkoputkijärjestelmästä tehottoman. Tilanteen ratkaisemiseksi Yhdysvaltain keskuspankki otti käyttöön korkoputkijärjestelmän (Interest on Ex).NÄMÄYhdysvaltain keskuspankin varanto (IOER) vuonna 2008 uudeksi korkojen alarajaksi. Tässä artikkelissa analysoidaan tätä politiikan muutosta yksityiskohtaisesti ja sen vaikutusta korkojen sääntelyjärjestelmään.

Ylimääräisten varantojen korkojen käyttöönotto

IOER viittaa korkoon, jota Yhdysvaltain keskuspankki maksaa pankkivarantojen osasta, joka ylittää pakolliset reservit. Ennen vuotta 2008 Yhdysvaltain keskuspankki ei maksanut korkoa pankkitalletuksille, mikä johti tehottomaan Yhdysvaltain korkoputken alarajaan. Sen sijaan se turvautui avomarkkinaoperaatioihin markkinakorkojen säätelyssä. Finanssikriisin aiheuttama ennennäkemätön likviditeetin ylitarjonta kuitenkin heikensi vakavasti avomarkkinaoperaatioiden tehokkuutta, mikä aiheutti markkinakorkojen romahduksen.

Tämän torjumiseksi Yhdysvaltain keskuspankki otti lokakuussa 2008 käyttöön IOER-koron, jonka tarkoituksena oli rajoittaa markkinakorkojen laskua maksamalla pankeille korkoja. Kun pankkien markkinoilta saamat korot laskivat IOER-koron alapuolelle, ne olivat taipuvaisempia tallettamaan ylimääräiset varansa Yhdysvaltain keskuspankkiin, jolloin markkinakorot pysyivät IOER-tason yläpuolella.

IOER:n muutos: alarajatyökalusta ylärajatyökaluksi

Vaikka tämä toimenpide aluksi onnistui hillitsemään korkojen laskutrendiä, kävi ilmeiseksi, että pankkien ulkopuoliset rahoituslaitokset, joilla oli hallussaan suuria määriä käteistä eivätkä he voineet suoraan hyödyntää IOER:ää, jatkoivat markkinakorkojen alentamista ja lopulta ylittivät IOER:n alarajan.

Mielenkiintoista kyllä, Yhdysvaltain keskuspankki havaitsi, että äärimmäisen likviditeetin vallitessa IOER alkoi toimia korkojen ylärajana. Kun markkinoilla oli runsaasti varoja ja pankkien varantosaldot Yhdysvaltain keskuspankissa nousivat jyrkästi, markkinakorot nousivat. Pankit nostivat varojaan Yhdysvaltain keskuspankista ja lainasivat niitä korkeammilla markkinakoroilla, mikä sai markkinakorot laskemaan takaisin IOER:n alapuolelle.

Tämä ilmiö osoitti, että runsaan likviditeetin olosuhteissa IOER:n rooli korkojen alarajana heikkeni, mutta siitä tuli tahattomasti korkojen yläraja. Joulukuussa 2008 Yhdysvaltain keskuspankki muutti liittovaltion rahastojen ohjauskoron tavoiteväliä 0–0,25 prosenttiin ja asetti IOER:n tämän välin ylärajalle, mikä vahvisti entisestään IOER:n uuden tehtävän ylärajana korkoputken sisällä.

Korkojen säännöstelyn logiikka likviditeetin ylitarjonnan keskellä

Kun pankkien varantosaldot Yhdysvaltain keskuspankissa nousivat pilviin noin 10 miljardista dollarista ennen vuotta 2008 800 miljardiin dollariin vuoden 2009 alkuun mennessä ja jopa 3 biljoonaan dollariin seuraavina vuosina, korkosääntelyn logiikka muuttui perustavanlaatuisesti.

Normaaleilla reservitasoilla IOER voisi tehokkaasti toimia korkojen alarajana. Liiallisen markkinalikviditeetin tilanteessa IOER:n vaikutus korkojen laskun hillitsemiseen oli kuitenkin rajallinen.

Kun markkinakorot ylittivät IOER:n, pankit nostivat varantoja Yhdysvaltain keskuspankilta ja lainasivat niitä korkeammilla markkinakoroilla, mikä kasvatti markkinarahastojen määrää ja aiheutti korkojen laskun. Tämä mekanismi muutti IOER:n vähitellen korkojen ylärajaksi, kun taas perinteinen diskonttoikkunakorko menetti hallitsevan roolinsa korkojen säätelyssä.

IOER:n markkinavaikutus: analogia sianlihamarkkinoiden kanssa

Havainnollistaaksemme tätä muutosta tarkastellaan analogiaa "sianlihamarkkinoiden" kanssa: oletetaan, että sianlihatehdas asettaa sianlihan ylärajaksi 20 juania ja kontrolloi hintoja markkinatarjonnan avulla. Kun markkinoiden tarjonta on liiallista, sianlihan hinta laskee, mutta tehdas ostaa sianlihaa takaisin tietyiltä myyjiltä 10 juanilla. Markkinoiden tarjonta on kuitenkin edelleen ylivoimaista, minkä seurauksena hinnat jatkavat laskuaan ja lopulta ylittävät 10 juanin alarajan.

Myöhemmin sianlihan hinnat nousevat, mutta markkinoiden vaihteluista riippumatta hinnat eivät koskaan ylitä 10 yuania. Syynä tähän on se, että kun hinnat ylittävät 10 yuania, sianlihanmyyjät vetävät aiemmin varastoitua sianlihaa pois tehtaalta ja myyvät sitä korkeammalla hinnalla, mikä vakauttaa hintoja. Tämä on samanlaista kuin IOER:n rooli rahoitusmarkkinoilla: kun markkinakorot nousevat IOER:n yläpuolelle, pankit nostavat varantojaan Yhdysvaltain keskuspankilta ja lainaavat niitä korkeammalla korolla, mikä lopulta painaa korot takaisin IOER:n tasolle.

Johtopäätös

Ylimääräisten reservien korkojärjestelmän käyttöönotto, joka alun perin oli tarkoitettu korkoputken alarajaksi, otti vähitellen käyttöön ylärajan toiminnan liiallisen markkinalikviditeetin keskellä. Tämä muutos ei ainoastaan ​​heijasta finanssikriisin syvällistä vaikutusta rahapolitiikkaan, vaan myös merkitsee Yhdysvaltain keskuspankin sopeutumista ja mukautumista korkojen säätelyyn uudessa normaalissa.